第32章 黑色星期一 (第1/2页)
1986年，香港证券市场迎来咗大变革。
讲到呢场变革，要由“四会时代“讲起。1969年之前，香港只有一间证券交易所——“香港会“，由英国人把持，华资企业好难入到核心圈。1969年12月17日，李福兆牵头成立“远东交易所“（远东会），打破咗外资垄断。之后几年，“金银证券交易所“（金银会）喺1971年开业，“九龙证券交易所“（九龙会）喺1972年开业。四会并存，竞争激烈，佣金越压越低，上市条件越放越宽——好处系华资企业终于有得融资嘅渠道，弊处系监管混乱，1973年股灾就同四会争相放水有关。
1973年港府通过《证券交易所管制条例》，冻结咗新交易所嘅设立，四会格局就此固定。但四会并存嘅问题一直存在：同一家公司可能喺唔同交易所挂牌，股价唔同步，交收制度唔统一，监管标准各行其是。到咗八十年代，港府终于下定决心合并四会。
1986年3月27日，香港会、远东会、金银会、九龙会四间交易所同时收市，结束咗各自为政嘅历史。4月2日，由四所合并而成嘅“香港联合交易所“——简称联交所——喺中环交易广场正式开业。交易大堂启用当日，几百家经纪行嘅出市代表济济一堂，电子屏幕取代咗以前四间交易所各自嘅黑板同纸条。上市公司约250家，总市值约4200亿港元。
联交所首任**，正系当年牵头成立远东会嘅李福兆。呢个人后面仲有故事。
凌之飞对四所合并嘅关注，唔系因为合并本身——而系因为合并之后带嚟嘅连锁反应。
1986年5月6日，香港期货交易所推出恒生指数期货合约。呢个系香港第一个金融期货产品——以前港人炒股只可以买升，而家可以通过期指做空。每张合约按恒生指数点数乘以50港元计值，可以做多也可以做空，T+0交易，冇涨跌停限制。
凌之飞喺报纸上睇到呢个消息嘅时候，心里一动。恒指期货嘅推出，意味住香港资本市场开始有咗做空的工具。但佢而家关注的唔系香港——而系美国。
同年，联交所获接纳为国际证券交易所联合会（FIBV）正式会员。呢个消息睇落只系一个行业新闻，但实际意义重大：香港证券市场正式被国际认可，外资可以更方便噉进入香港市场，香港本地投资者亦可以通过合规渠道接触国际市场。
四所合并、恒指期货、FIBV会员——三件事加埋，标志住香港资本市场进入咗一个新纪元。
但凌之飞知道，呢个“新纪元“嘅第一年，1987年，将会以一场世纪股灾收尾。佢而家要把握嘅，就系呢个时间窗口。
讲返四所合并嘅来龙去脉。七十年代四会并存时期，香港股市经历过一轮疯狂——1972至1973年间，恒生指数从323点飙升到1744点，一年涨5.5倍。华资地产五虎——长江实业、新鸿基地产、恒隆地产、合和实业、大昌地产——全部喺呢段时期上市。但疯狂之后系崩溃，1973年3月见顶之后，恒指跌去三分之二，到1974年12月跌到150点，累计跌幅超过90%。四会时期嘅监管乱象——成交后交收唔规范、孖展（保证金）泛滥、上市公司质素参差——加剧咗呢场崩盘嘅烈度。虽然1973年之后港府通过《证券交易所管制条例》冻结咗新交易所设立，但四会并存嘅结构性问题始终未解决。到咥1980年代，中英联合声明签署之后香港前途渐趋明朗，经济回升，港府终于有条件推进四会合并。
合并嘅核心推动者之一就系李福兆。呢位远东会嘅创办人，喺四会时代系最有影响力嘅交易所**。四会合并之后，佢顺理成章做咗联交所首任**。但李福兆嘅作风强势，同港府监管层之间嘅矛盾暗流涌动——呢个矛盾喺1987年股灾时会彻底爆发。
凌之飞睇到嘅，唔系呢啲****，而系一个更具体嘅机会：1987年10月19日，黑色星期一。
前世，凌之飞喺网上睇过无数篇关于1987年股灾的文章。嗰日，道琼斯工业平均指数单日暴跌508.32点，跌幅22.6%，创美国股市有史以来最大单日跌幅。6.5个钟头之内，纽约股市蒸发5000亿美元，相当于美国全年国内生产总值P嘅八分之一。全球股市跟着崩盘——德国、英国、日本、澳大利亚跌幅全部超过20%。香港联交所宣布停市四天，10月26日复市当日，恒生指数暴泻1120.7点，跌幅33.3%，系全球股市有史以来最大单日跌幅。恒指全月下跌45.8%。
呢一切，距离而家仲有一年半。
凌之飞开始准备。
1986年下半年，佢通过汇丰证券嘅袁生，打听到美林证券喺香港中环设有代表处。美林系当时全美最大嘅券商之一，香港办公室可以为本地客户提供美股交易通道。
“凌生，你想炒美股？“袁生听完佢嘅要求，面露诧异，“你喺港股嘅两次操作都好成功，点解突然转去美股？美股嗰边水好深，资讯又唔似香港咁直接。“
“袁生，我唔系转，系分散投资。“凌之飞话，“香港嘅嘢我仲会继续搵你。美股嗰边，我想开个户，买少少指数期权，当系对冲。“
“对冲？你对冲咩？“袁生唔解。
“我有影院、有电影公司、有街机铺——全部嘅生意都喺香港。万一香港或者外围出咗乇嘢事，我手头冇任何对冲工具。买啲美股putoption，等于买保险。“
袁生听咗觉得有道理，就帮凌之飞介绍咗美林香港办公室嘅一位客户经理，叫PeterChan。Peter系中英混血，讲一口流利嘅粤语同英文，专门服务香港嘅高端客户。
1986年11月，凌之飞喺美林开咗美股账户。佢将200万港纸兑换成约25.6万美元，存入账户。PeterChan帮佢设置好交易系统，教佢点样落单买卖美股同期权。
“凌先生，你话想买S&P500嘅putoption？“Peter喺电话度确认，“而家S&P500大概320点左右，你想买边个strikeprice？“
“我想买明年10月到期、strikeprice290嘅put。“
Peter停咗一下：“290？即系要S&P跌超过10%先至有内在价值。而家大市喺度创新高，你确定要买咁远嘅out-of-the-moneyput？“
“确定。买100张。“
1986年底嘅S&P500指数期权市场远冇后世咁活跃，out-of-the-money嘅put更加冷门。100张strike290、1987年10月到期嘅putoption，每张约250美元，总共2.5万美元，折合约19.5万港纸。
凌之飞冇一次性买齐。由1986年12月到1987年6月，佢分批买入，总共累积咗约500张putoption，平均每张230美元，总成本约11.5万美元，折合约90万港纸。
呢个策略嘅风险系——如果1987年10月之前美股冇大跌，呢啲put就会过期作废，90万港纸血本无归。但凌之飞知道，1987年10月19日，黑色星期一一定会嚟。
讲到点解凌之飞选择美股而唔系香港期指，有几个原因。
第一，市场深度。1987年嘅香港恒指期货市场仲好细——1986年5月先至推出，到1987年仲喺培育期，日均成交量得几千张。如果有人喺呢个细市场大量做空，一定会畀人盯到。而美国嘅S&P500期权市场，即使喺1986年，每日成交量都以上千万张计——500张putoption喺入面连沧海一粟都算唔上。
第二，监管环境。香港期货交易所嗰阵嘅监管仲好粗糙，停市机制、保证金追收规则都唔完善。1987年股灾中，香港期货交易所因为大量会员违约而几乎崩溃，最后要港府动用20亿港元救市。如果凌之飞做空恒指期货，即使方向正确，都有可能因为交易所违约或者停市而收唔到钱。美股嗰边嘅清算机制成熟得多——芝加哥期权交易所嘅清算公司对所有未平仓合约提供履约保证，唔存在对手违约风险。
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